Por Joanna Slater
The Wall Street Journal
Al igual que los viajeros que toman distintos caminos para llegar a un mismo destino, los valores de las acciones en diferentes partes del mundo están convergiendo hacia un mismo nivel.
Eso significa que las bolsas del mundo pueden seguir siendo presas de la volatilidad. Los declives en los principales indicadores estadounidenses la semana pasada tuvieron repercusiones en todo el mundo, obligando a los inversionistas a reevaluar la cantidad de riesgo que están dispuestos a asumir y a qué precio.
En los últimos años, los inversionistas han optado por sectores y regiones relativamente baratos, como las acciones de mercados emergentes y de empresas de baja capitalización, y han visto cómo los precios se han disparado.
Sin embargo, ahora que los valores se aproximan al mismo nivel, esta fuente de retornos se está evaporando. "Va a ser más difícil que haya una diferencia tan grande de retornos entre una y otra región", dice Steven Bleiberg, director de asignación global de recursos para Legg Mason Inc.
No hace mucho, en abril de 2006, las acciones de empresas en los mercados emergentes se transaban con un descuento importante con relación a las de las compañías en los mercados desarrollados. Pero a fines del mes pasado (los últimos datos disponibles), tal descuento se había esfumado. Tres índices de Morgan Stanley Capital International, que representan a los mercados emergentes, los mercados desarrollados, a excepción de Estados Unidos y Canadá, y Estados Unidos se negociaban durante los pasados 12 meses a entre 16 y 18 veces las ganancias de las empresas que los integran.
La debacle de la semana pasada en los mercados no ha cambiado la situación, dijo Ronald Frashure, codirector jefe de inversión Acadian Asset Management, que gestiona fondos del orden de los US$80.000 millones. "Los diferenciales se han mantenido en el mismo nivel, debido a que todo ha estado altamente correlacionado", observa.
Si EE.UU. estornuda...
El Promedio Industrial Dow Jones, que este mismo mes batió un nuevo récord, cayó un 4,2% la semana pasada para quedar en 13.265,47 puntos, lo que coronó su peor semana en más de cuatro años. El declive fue generalizado. El Standard & Poor's 500 descendió 4,9% la semana pasada, al paso que el Índice Compuesto Nasdaq, donde priman las empresas de tecnología, cedió un 4,7%.
Las repercusiones se sintieron en las bolsas de todo el planeta. "El mundo aún comienza en EE.UU.", dice Uri Landesman, gestor de portafolio de ING Investment Management. "No creo que haya terminado, lo que desató este temor es real".
El descalabro de la semana pasada deja al descubierto una de las características más notables de la racha alcista del mercado: los inversionistas han comprado acciones de empresas de mercados emergentes a un ritmo tan torrencial que sus valuaciones casi han alcanzado las de las empresas de los mercados desarrollados. Lo mismo ha ocurrido con las valuaciones de las empresas de baja capitalización, que casi están en el nivel de las de alta capitalización.
Otra vara común que se usa para evaluar el valor de una acción —dividir su precio por el capital accionario en el balance de la empresa—, también es elocuente. A fines de junio, la relación "precio-libro" para las empresas que integran el índice MSCI de mercados emergentes llegó a 2,7, el mismo nivel del índice mundial MSCI.
En opinión de algunos observadores, la escasa diferencia en las valuaciones es una señal de alerta que indica que los mercados emergentes se han encarecido demasiado.
Las empresas en los mercados emergentes se han transado con un descuento respecto de sus pares en los mercados desarrollados debido a que asumen más riesgos. Los precios accionarios son más volátiles, los riesgos políticos son mayores y, por lo general, las tasas de interés son más altas, lo que encarece su financiamiento.
Mientras esos riesgos sigan existiendo, dicen algunos, no tiene sentido que los valores de las acciones de los mercados emergentes igualen o incluso superen a la de las empresas de los mercados desarrollados. "Si los mercados emergentes pasan a tener una prima, puede ser hora de vender", afirma Geoffrey Dennis, estratega de mercados emergentes de Citigroup. Dennis anticipa que algunas acciones tendrán un desempeño inferior al del mercado durante un buen tiempo, "debido a que se han vuelto muy caras".
Otros creen que la vitalidad de las economías y la fortaleza de las ganancias en muchos mercados emergentes podrían hacer que las valuaciones suban aun más. Los mercados emergentes han cambiado mucho, explica Leila Heckman, de Heckman Global Advisors, división de Bear Stearns Asset Management. "¿Pueden ganarle a la historia reciente? Nadie lo sabe", dice.
Como las valuaciones bursátiles están tan comprimidas en el mundo, es crucial que los inversionistas sepan qué mercados todavía son un poco más baratos. Un candidato es Europa. A fines de junio, las empresas que componen el índice europeo MSCI se transaban a 14,8 veces las ganancias de los 12 meses previos.
